現(xiàn)金股利政策是現(xiàn)代公司財務理論研究的一個重要領域。在我
國存在著中國式的“現(xiàn)金股利之謎”。我國上市公司股權結構集中
和缺乏小股東法律保護的現(xiàn)實，使得上市公司的主要代理問題表現(xiàn)
為大股東對小股東利益的侵占，又由于大股東先天具有的“資金饑
渴癥”，導致他們圍繞著現(xiàn)金爭奪展開的利益沖突非常激烈，而現(xiàn)
金股利對此又具有調(diào)節(jié)作用，所以，本書以股權集中和大股東控制
為背景，圍繞著大股東與小股東之間的利益沖突，研究股權結構和
小股東法律保護對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響，并運用研究
的結論對中國式“現(xiàn)金股利之謎”提供新的解釋，為改進上市公司
的股權結構和完善我國小股東法律保護提供政策性建議。
本書主要有以下四個創(chuàng)新點：
第一，發(fā)現(xiàn)了總體上第一大股東的持股比例與現(xiàn)金股利支付率
之間呈現(xiàn)“N”形關系，在股權集中的情況下，呈“U”形關系。
大股東(控股股東)在不同的持股比例區(qū)域偏好不同的現(xiàn)金股利政
策。在股權相對集中時，大股東偏好低現(xiàn)金股利，將現(xiàn)金截留于公
司；在股權高度集中時，大股東偏好高現(xiàn)金股利。
第二，發(fā)現(xiàn)了其他大股東對公司現(xiàn)金股利政策的影響，取決于
其他大股東與第一大股東利益的一致性。當他們的利益一致時，其
他大股東可能與第一大股東“合謀”，其他大股東持股比例對現(xiàn)金
股利政策的影響與第一大股東具有相同的方向； 當利益不一致時，
則相反。通過經(jīng)驗檢驗發(fā)現(xiàn)，在我國上市公司中，其他大股東幾乎
不具有監(jiān)督作用，是因為其他大股東要么與第一大股東“合謀”侵
占小股東的利益，要么無能力監(jiān)督第一大股東。
第三，總體上看，小股東法律保護對公司現(xiàn)金股利的支付行為
有顯著的影響，現(xiàn)金股利法律保護結果模型在我國具有適用性，即
現(xiàn)金股利是法律保護的結果。但是，我國小股東法律保護的歷史進
程對公司的現(xiàn)金股利政策的影響又表現(xiàn)出了階段性特征：在法律保
護較差的階段，公司支付較低的現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利法律保護替代
模型對公司的現(xiàn)金股利支付行為具有解釋力；在法律保護較好階
段，公司支付較高的現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利法律保護結果模型具有適
用性。對我國交叉上市公司的現(xiàn)金股利政策研究發(fā)現(xiàn)，交叉上市公
司比沒有交叉上市的公司支付了較高的現(xiàn)金股利。
第四，大股東按其利益最大化原則，而不是效率性原則制定公
司的現(xiàn)金股利政策，從而使現(xiàn)金股利政策可能成為大股東侵占小股
東利益的一種工具。從理論上證明并檢驗了我國現(xiàn)金股利政策帶有
大股東(非流通股股東)侵占小股東(流通股股東)利益的性質(zhì)。
發(fā)現(xiàn)高現(xiàn)金股利具有顯著的利益侵占性，低現(xiàn)金股利的利益侵占性
并不顯著；權益性融資現(xiàn)金股利是一種比使用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金
發(fā)放的現(xiàn)金股利性質(zhì)更為嚴重的利益侵占行為， 因為它直接侵占了
小股東(流通股股東)的資本金；股權高度集中和沒有流通股股東
進行監(jiān)督的股權結構是大股東侵占小股東利益潛在風險較高的股權
結構。
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