[ 李克垣 ]——(2007-6-26) / 已閱18851次
國(guó)有經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)分析
李克垣 （上海交通大學(xué)MPA）
【摘 要】 我國(guó)經(jīng)歷了20多年的市場(chǎng)化取向的改革發(fā)展到現(xiàn)在，改革要想繼續(xù)深化，建立真正的完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)有企業(yè)改革和資本市場(chǎng)完善是一道過(guò)不去的坎�；诖�，本文對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)進(jìn)行分析，從股票市場(chǎng)建立歷程出發(fā)，指出中國(guó)的資本市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)改革的伴生物，然后將論述國(guó)有企業(yè)與資本市場(chǎng)之間的內(nèi)在性矛盾，最后在借鑒主要資本主義國(guó)家股票市場(chǎng)管理模式的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)及資本市場(chǎng)改革提出一些不成熟的建議，指出國(guó)有企業(yè)改革的方向是私有化和打破壟斷，資本市場(chǎng)則要在嚴(yán)格監(jiān)管理下逐步完善，為國(guó)有企業(yè)改革提供支撐。
【關(guān)鍵詞】 國(guó)有企業(yè)，股票市場(chǎng)，私有化，反壟斷
我們第四小組9個(gè)人選擇了“國(guó)有經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)分析”這個(gè)課題作為莫童老師所講授的《國(guó)有資產(chǎn)管理》這門課程的結(jié)業(yè)論文方向。小組9位成員在討論的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了調(diào)查、研討，最后形成了本篇論文。由于“國(guó)有經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)分析”這個(gè)題目實(shí)在太大，限于篇幅及能力所不濟(jì)，因此我們?cè)谄渲羞x取了一個(gè)比較小的切口進(jìn)行論述，國(guó)有經(jīng)濟(jì)主要限于上市或可能上市的國(guó)有企業(yè) ，資本市場(chǎng)僅則主要以股票市場(chǎng)為例，論述的問(wèn)題則選取在國(guó)有企業(yè)與資本市場(chǎng)的矛盾及改革方向。本文將在明晰概念的基礎(chǔ)上，從股票市場(chǎng)建立歷程出發(fā)，指出中國(guó)的資本市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)改革的伴生物，然后將論述國(guó)有企業(yè)與資本市場(chǎng)之間的內(nèi)在性矛盾，最后在借鑒主要資本主義國(guó)家股票市場(chǎng)管理模式的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)及資本市場(chǎng)改革提出一些不成熟的建議。
一、國(guó)有企業(yè)改革與資本市場(chǎng)的建立
在了解一下中國(guó)股票市場(chǎng)建立之間，讓我們首先要了解了歐洲最原始的股票市場(chǎng)是怎么建立的。16~18世紀(jì)一兩百年時(shí)間，是所謂的“重商主義”時(shí)代。當(dāng)時(shí)的歐洲各國(guó)政府，為了掠奪大量的黃金白銀，成立了全世界第一家國(guó)有企業(yè)——東印度公司 。東印度公司是以炮艦為前導(dǎo)、以盈利為目的一家公司。當(dāng)時(shí)歐洲各國(guó)政府為了掠奪殖民地，不停的打仗，打得民窮財(cái)盡，不得已只有發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)債券，這是世界上第一個(gè)債券。戰(zhàn)爭(zhēng)債券到期得償還，但政府仍然無(wú)力償還，還不起的債務(wù)（中國(guó)稱為“白條”）就叫做“存量”（stock）。政府控制著一大堆還不起錢的債券（或者叫“白條”），到最后還是要還的，那怎么辦呢？當(dāng)時(shí)就有幾個(gè)聰明的人說(shuō)，要還掉“白條”就得搞個(gè)“市場(chǎng)”來(lái)騙。市場(chǎng)叫做market，所以就搞了一個(gè)stock market ——“白條市場(chǎng)”（我們翻譯成“股票市場(chǎng)”）。當(dāng)時(shí)國(guó)王就說(shuō)，好啊，這我可以做到，但我怎么騙人去買白條呢？聰明人說(shuō)，“白條”現(xiàn)在千萬(wàn)不能賣，因?yàn)樗鼪](méi)價(jià)值。那么國(guó)王說(shuō)我怎么創(chuàng)造出白條的價(jià)值呢？聰明人就說(shuō)白條的價(jià)值是可以創(chuàng)造的，你就告訴他們這個(gè)“白條”的價(jià)值是取決于未來(lái)的現(xiàn)金流。國(guó)王說(shuō)，這個(gè)未來(lái)的現(xiàn)金流用什么做擔(dān)保呢？聰明人就說(shuō)用“東印度公司”未來(lái)掠奪的金銀財(cái)寶來(lái)做擔(dān)保。然后，政府就勸告老百姓買“白條”，因?yàn)樗淼氖俏磥?lái)的財(cái)富，就是東印度公司從亞洲、非洲、南美洲掠奪來(lái)的金銀財(cái)寶，而這就是“白條”未來(lái)現(xiàn)金流的保證。政府將白條賣給第一批傻瓜，第一批傻瓜再用同樣理由賣給第二批傻瓜，然后賣給第三批傻瓜，到最后把“白條”的價(jià)格炒得無(wú)比之高�？墒沁@么細(xì)小而不成熟的市場(chǎng)所寄托的只是未來(lái)不可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，終于發(fā)生了三次金融危機(jī)。
花這么多筆墨，描述歐洲股票的建立過(guò)程，并不是為了有趣。實(shí)際上，我國(guó)股票市場(chǎng)的建立與歐洲有些類似。中國(guó)的股票市場(chǎng)在某種程度上說(shuō)就是國(guó)企改革的產(chǎn)物。改革初期，我國(guó)基于對(duì)傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)弊端的認(rèn)識(shí)，實(shí)行了“撥改貸”的改革，將原來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)政撥款改為銀行貸款，以改變企業(yè)無(wú)償占用國(guó)家資金的狀況，但沒(méi)有收到預(yù)定的效果，國(guó)家的所有權(quán)約束和國(guó)有商業(yè)銀行的債權(quán)約束全部無(wú)效，國(guó)有企業(yè)貸款不還，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)呆壞帳不斷增加，金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。間接融資不行，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)出的藥方是，發(fā)展直接融資，成立股票市場(chǎng)，將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。于是，1986年9月上海工商銀行信托投資公司開(kāi)辦股票、債券的代理買賣業(yè)務(wù)，1990年12月成立了我國(guó)第一個(gè)證券交易所——上海證券交易所，其后深圳證券交易所也相繼成立。國(guó)有企業(yè)從股票市場(chǎng)圈占了巨額的資金，國(guó)有銀行也把呆壞帳剝離出去，實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股” ，這與歐洲國(guó)家出售的“白條”何其相似。不幸的是，中國(guó)股票市場(chǎng)重復(fù)著歐洲的歷史，同樣是演繹著“博傻”的行為，投機(jī)色彩濃郁，終于導(dǎo)致2001~2005年歷經(jīng)5年的大蕭條。同樣遺憾的是，國(guó)有企業(yè)并沒(méi)有通過(guò)上市改善公司治理結(jié)構(gòu)，有效的現(xiàn)代企業(yè)制度并沒(méi)有看到建立的曙光�？梢哉f(shuō)，國(guó)有企業(yè)改革從“撥改貸”、“政企分開(kāi)”到“建立現(xiàn)代企業(yè)制度”，再到成立國(guó)資委，可謂屢敗屢戰(zhàn)，但始終沒(méi)有找到真正有效的改革辦法。官員與專家學(xué)者都在尋找新思維，近期，國(guó)資委于2006年12月公布了《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，專家們則提出了MBO（管理層收購(gòu)）的辦法。
二、國(guó)有企業(yè)與資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題及其矛盾
國(guó)有企業(yè)改革為什么屢戰(zhàn)屢��？國(guó)有企業(yè)為什么沒(méi)有通過(guò)上市獲得新生？新思維能否獲得成功？我們要從國(guó)有企業(yè)本身以及我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題尋求答案。只有找到了病根所在，我們才能對(duì)國(guó)有企業(yè)改革開(kāi)出針對(duì)性藥方，否則只是腳疼醫(yī)腳，頭疼醫(yī)頭，始終“摸著石頭過(guò)河”。
首先，國(guó)有企業(yè)的根本問(wèn)題在于真正的所有者缺位 。因?yàn)閲?guó)家是虛的，它委托政府管理國(guó)有企業(yè)，但這種委托—代理關(guān)系難以有效解決國(guó)有企業(yè)的低效問(wèn)題，即使上市仍然其不能使其成為現(xiàn)代企業(yè)。第一，西方委托——代理理論是以私法人產(chǎn)權(quán)關(guān)系為研究對(duì)象，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的公法人關(guān)系與此相差甚遠(yuǎn)，最根本的差別是，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)缺乏一個(gè)最初的、人格化的、真正關(guān)注其運(yùn)行效率的委托人；第二，在我國(guó)，縱使存在著委托—代理關(guān)系，但政府的代理權(quán)的取得并非是以初始委托加以委托，而是國(guó)家以政權(quán)為依托，是“自己對(duì)自己的委托”；第三，在我國(guó)過(guò)去只存在行政代理而不存在經(jīng)濟(jì)代理，改革開(kāi)放以后，經(jīng)濟(jì)代理仍將依附于行政代理。
其次，我國(guó)的股票市場(chǎng)還不是真正的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的本意是什么？就是資產(chǎn)放進(jìn)去，可以帶來(lái)收益。美國(guó)老百姓通過(guò)保險(xiǎn)金、退休金，將他一生的財(cái)富放在股票市場(chǎng)里，這才是真正的資本市場(chǎng)。但我們敢把身家性命的錢放在股市里嗎？我們不敢，所有的人都是拿錢到股市里賺一把就走，沒(méi)有哪個(gè)人敢指望股市養(yǎng)老。根本的原因，我們的上市公司不分紅或者即使分紅其收益率也低于銀行存款，股票市場(chǎng)根本就是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，而不是一個(gè)投資市場(chǎng)，所以大家才叫“炒股票”。莫童老師在授課時(shí)，告訴大家不要叫“炒股”，而應(yīng)該叫“參與資本市場(chǎng)投資”，這非常的對(duì)，股票市場(chǎng)的本意就是讓人投資的，當(dāng)股東拿紅利應(yīng)該是與把錢存銀行吃利息一樣是令人愉快的事，但遺憾的是，在我國(guó)“炒股炒成了股東”成了對(duì)一個(gè)參與資本市場(chǎng)人的嘲笑。我們總是說(shuō)“股票市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的”，當(dāng)初把那些投資股票市場(chǎng)賠得血本無(wú)歸的歸責(zé)成缺少風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而且不斷地要教育散戶要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，證監(jiān)會(huì)好像做得很對(duì)，其實(shí)錯(cuò)了，而且大錯(cuò)特錯(cuò)，股票市場(chǎng)只有短期風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)該有長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)所反映的就是這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這才叫股票市場(chǎng)。美國(guó)股票由于有成熟的市場(chǎng)監(jiān)管，股價(jià)長(zhǎng)期總是往上走的。我國(guó)的股票市場(chǎng)，成立目的，就是為國(guó)有企業(yè)解困的，國(guó)有企業(yè)從股市圈錢時(shí)從來(lái)沒(méi)想過(guò)要回報(bào)投資人，就跟當(dāng)初從銀行貸款一樣從來(lái)沒(méi)想到要還過(guò)，所以股票市場(chǎng)先天就不足，但后天也不彌補(bǔ)，證監(jiān)會(huì)從未真正起到對(duì)上市公司監(jiān)管的作用 ，現(xiàn)在反而不務(wù)正業(yè)，轉(zhuǎn)行干起教育來(lái)了。所以，歐洲股票市場(chǎng)初期階段發(fā)生的官商勾結(jié)、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)、借錢炒股等等丑陋現(xiàn)象，在我們今天的股市上重演著。即使目前上證指數(shù)站上4千點(diǎn)大關(guān)，我們股票市場(chǎng)的問(wèn)題依然沒(méi)有得到解決，否則大家根本不需要害怕是4千點(diǎn)，還是5千點(diǎn)。
第三，國(guó)有企業(yè)的內(nèi)涵與資本市場(chǎng)的內(nèi)在性存在著矛盾。國(guó)企的性質(zhì)，決定了國(guó)有資產(chǎn)不能便被買賣，不能像一般商品一樣參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其背后的監(jiān)管力量是多重的。而資本市場(chǎng)的內(nèi)在性要求所有上市資產(chǎn)都是全流通的，上市證券產(chǎn)品在按照風(fēng)險(xiǎn)和收益的原則等價(jià)交換，在金融期貨等衍生工具推出后，買空賣空等會(huì)成為經(jīng)常手段，特別是整個(gè)證券市場(chǎng)要求的公平、公正、公開(kāi)，這是維護(hù)證券市場(chǎng)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)。因此，當(dāng)國(guó)企上市后，國(guó)企的內(nèi)涵就與資本市場(chǎng)的內(nèi)在性尖銳對(duì)立了，國(guó)企的壟斷性與資本市場(chǎng)的“三公原則”相矛盾；國(guó)企的有限流動(dòng)（股改后，國(guó)有股權(quán)流通仍要受上級(jí)部門監(jiān)管）與資本市場(chǎng)的自由流動(dòng)相矛盾。
第四，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的無(wú)限性與國(guó)有企業(yè)的行政條塊的剛性的矛盾。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)以利潤(rùn)最大化為原則，因而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍是無(wú)限的，哪里能賺錢就去哪里。但是國(guó)企經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域受到行政條塊分割的影響，比如傳言中國(guó)聯(lián)通將要拆分；中運(yùn)航運(yùn)、中海發(fā)展等5家大型航運(yùn)國(guó)企面臨重組，重組后業(yè)務(wù)重新劃分，各有各的勢(shì)力范圍。國(guó)資委《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整與國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確，到2010年，中央企業(yè)數(shù)量將由現(xiàn)在的161家減少至80—100家，上海也將實(shí)施國(guó)資整合大計(jì)劃。這種行政條塊的剛性劃分并不一定是按照經(jīng)濟(jì)邏輯進(jìn)行的，但由于國(guó)企的屬性特征，這種劃分還會(huì)繼續(xù)。市場(chǎng)障礙在逐漸拆除，國(guó)資委卻在人為設(shè)置障礙，國(guó)企發(fā)展與規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)律相沖突；國(guó)資委的行政調(diào)配資源與邊際收益遞減規(guī)律相沖突。
三、對(duì)國(guó)有企業(yè)與資本市場(chǎng)改革的路徑選擇
在理清了國(guó)有企業(yè)以及資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題之后，我們需要思考國(guó)有企業(yè)及資本市場(chǎng)改革的路徑選擇問(wèn)題。這些年，我們對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的思路是“抓大放小”，國(guó)資委《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》也繼續(xù)了這一思路，要“完善國(guó)有資本有進(jìn)有退、合理流動(dòng)的機(jī)制”，“重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域”“增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力”，“放開(kāi)搞活國(guó)有中小企業(yè)”。所謂“抓大”就是大企業(yè)堅(jiān)持公有制，“放小”就是中小企業(yè)實(shí)行私有化。我們認(rèn)為，這一思路是正確的，但是目前的實(shí)際操作出現(xiàn)了問(wèn)題。
首先來(lái)討論一下中小國(guó)有企業(yè)的私有化問(wèn)題。目前我們主要采取的是管理層收購(gòu)（MBO）的辦法，雖然這種管理層收購(gòu)已與真正的MBO精神 相去甚遠(yuǎn)，但確實(shí)在大規(guī)模地在我國(guó)各地經(jīng)常性地上演。中小國(guó)有企業(yè)私有化的方向是對(duì)的，因?yàn)檫@樣從根本上解決了國(guó)有企業(yè)所有者缺位的問(wèn)題，但目前這種私有化的方式不對(duì)，沒(méi)有信托責(zé)任的國(guó)企老總把企業(yè)做的很差，把會(huì)計(jì)帳面上的凈資產(chǎn)弄得很低，甚至為零為負(fù)，所以不花什么錢或花很少的錢就可以把國(guó)企變成自己的私人企業(yè)，然后把工人推向社會(huì)。 工廠成了廠長(zhǎng)的，為工廠辛苦打拼30年的工人卻下崗了。改革的利益歸于自己，改革的社會(huì)成本由全社會(huì)來(lái)負(fù)擔(dān)，造成了社會(huì)新的不公平。反過(guò)來(lái)，我們可以看看東歐一些國(guó)家的私有化，雖然“私有化”的口號(hào)很早就喊出來(lái)了，但是其過(guò)程卻是緩慢的，例如波蘭一個(gè)船廠的私有化可以談上五年，而我們半遮半掩的私有化的“效率”卻高得多，三下五除二就完成了，工人在其中根本沒(méi)有什么發(fā)言權(quán)，成為被驅(qū)趕的對(duì)象。社會(huì)不穩(wěn)定的種子由此埋下了，“清算”成為將來(lái)民主化的陰影。
對(duì)中小國(guó)有企業(yè)的私有化，必須進(jìn)行嚴(yán)格、公開(kāi)的審計(jì)、評(píng)估，通過(guò)拍賣、招標(biāo)等程序進(jìn)行，而且要規(guī)定非管理層人員收購(gòu)優(yōu)先，同時(shí)工人要組成真正的工會(huì)組織，與收購(gòu)人員進(jìn)行安置談判，這樣盡最大可能保證國(guó)有資產(chǎn)不流失和社會(huì)的公正與穩(wěn)定。拍賣國(guó)有企業(yè)所得，不應(yīng)該籠統(tǒng)地劃入地方財(cái)政，而且應(yīng)該指定專用用途，比如可以抵沖養(yǎng)老金的空帳，或者支持義務(wù)教育、基本醫(yī)療等社會(huì)純公共產(chǎn)品的供給。
其次，上市國(guó)有企業(yè)的部分私有化——國(guó)有股減持問(wèn)題。也就是上市公司所進(jìn)行的“股改”，基本思路就是出售部分國(guó)有股權(quán)，這是國(guó)有企業(yè)的部分私有化。對(duì)于政府決定進(jìn)行股改，這個(gè)方向是正確的，我們沒(méi)有任何的懷疑和猶豫，但是股改的方式本身不是一個(gè)正確的思維，在這一過(guò)程中不斷地破壞著政府信用。國(guó)有股減持，英國(guó)有過(guò)成功的經(jīng)驗(yàn)，我們不妨學(xué)習(xí)一下。英國(guó)1979年對(duì)公有企業(yè)進(jìn)行的私有化改革就是全球少有的幾個(gè)成功案例。英國(guó)所推行的政策是分三步執(zhí)行的：第一步，在國(guó)有股股權(quán)不變的情況下，聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)經(jīng)營(yíng)這些企業(yè)。第二步，把經(jīng)營(yíng)狀況好的國(guó)有企業(yè)拿到股票市場(chǎng)上進(jìn)行國(guó)有股的減持，而壞的國(guó)有企業(yè)的股份是不減持的。為什么要讓好的國(guó)有企業(yè)上市？就是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的發(fā)展代表政府的信用，好的國(guó)有企業(yè)上市，才能夠給股民帶來(lái)福利。中國(guó)股票市場(chǎng)成立之初，上市的國(guó)有企業(yè)基本上都是糟糕的企業(yè)。這種企業(yè)給股民帶來(lái)的是進(jìn)一步剝削。英國(guó)政府非常理解這個(gè)道理，所以只會(huì)推出最好的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行國(guó)有股的減持，新加坡也繼承了這種想法，可是我們就沒(méi)有學(xué)會(huì)。第三步，國(guó)有股減持之后的企業(yè)，政府保留了一股“黃金股”。英國(guó)政府的目的就是在企業(yè)重大決策時(shí)避免損害國(guó)家利益。從我們的股改措施來(lái)看，哪一條符合這個(gè)定律？在我們股改過(guò)程中，發(fā)生的事情令人氣憤，諸如在股改之前上市公司股權(quán)大量轉(zhuǎn)移、上市公司通過(guò)顧問(wèn)公司到證券公司營(yíng)業(yè)大廳拿表格代替別人投票、甚至一些地方政府也趁機(jī)牟利。這些事情的發(fā)生，導(dǎo)致政府信用進(jìn)一步的淪喪，中國(guó)股市因而無(wú)法健康持續(xù)的發(fā)展。
政府能否解決股市的問(wèn)題，一定要看政府在市場(chǎng)所處的地位。1929年美國(guó)股市的崩盤(pán)比2001年中國(guó)股市的崩盤(pán)還要嚴(yán)重，市值從890億美元跌到150億美元。但是美國(guó)通過(guò)5年的重新培育，到1934年股票市場(chǎng)起死回生，從而創(chuàng)建了一個(gè)不敗的美國(guó)。美國(guó)股市最后不但形成一個(gè)健康良性發(fā)展的趨勢(shì)，而且負(fù)擔(dān)美國(guó)“藏富于民”的良性分配任務(wù)。能產(chǎn)生這一結(jié)果的最重要原因，就是美國(guó)政府領(lǐng)悟到股票市場(chǎng)成功的關(guān)鍵，是嚴(yán)刑峻法中展現(xiàn)出來(lái)的政府信用讓每個(gè)人都有信心。政府如何表現(xiàn)它自己的信用呢？那就是用嚴(yán)刑峻法來(lái)保護(hù)中小股民。美國(guó)成立了美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)以及最嚴(yán)格的證券交易法�；揪袷恰稗q方舉證”而不是“控方舉證”。所以被指控的股票參與者開(kāi)始就被假設(shè)有罪，要自己提交證據(jù)來(lái)證明無(wú)罪。美國(guó)證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法也非常嚴(yán)格，它可以傳訊任何人，擁有無(wú)限制的執(zhí)法權(quán)力。 因?yàn)樗硎敲绹?guó)中央政府的信用，這個(gè)信用是美國(guó)機(jī)構(gòu)投資人奉公守法的主因，也是美國(guó)退休金與保險(xiǎn)金能夠進(jìn)入美國(guó)股市的原因。
根據(jù)美國(guó)股票市場(chǎng)的思維，所謂股票市場(chǎng)就是全社會(huì)集資，把資金交給最有能力的職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)。社會(huì)大眾怎么知道他最有能力呢？職業(yè)經(jīng)理人就必須披露正確信息，這個(gè)時(shí)候政/府所扮演的角色就非常重要了。政府必須確保職業(yè)經(jīng)理人所披露信息是真實(shí)的，而且必須確保這個(gè)人有一種責(zé)任感，即信托責(zé)任。這就是美國(guó)嚴(yán)刑峻法下的信托責(zé)任，而且是不容挑戰(zhàn)的。上市公司的職業(yè)經(jīng)理人不敢沒(méi)有信托責(zé)任。如果這個(gè)職業(yè)經(jīng)理人披露假消息，美國(guó)政府一定會(huì)以社會(huì)大眾（或中小股民）利益為前提和職業(yè)經(jīng)理人打官司，打到家破人亡、妻離子散為止�？纯窗踩坏氖录屠斫饬�，最后安然倒閉了，五大會(huì)計(jì)師行的安達(dá)信業(yè)倒閉了，合伙人自殺了。所以，在美國(guó)沒(méi)有人膽敢“炒股票”，像中國(guó)股市“杭蕭鋼構(gòu)”這樣的事情，這樣的處理方式 ，在美國(guó)股市是不可想象的。
所以，建立一個(gè)良性成熟的股票市場(chǎng) 是進(jìn)行股改的前提，要做到這一步，就需要一個(gè)有決心的證券管理機(jī)構(gòu)，而且管理機(jī)構(gòu)不能在乎自己的權(quán)力、地位，必須想著為國(guó)家做點(diǎn)事。然后，要建立職業(yè)經(jīng)理人制度，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人不能像公務(wù)員一樣管理，不能實(shí)行政級(jí)別獎(jiǎng)勵(lì)，而必須按照市場(chǎng)的法則，實(shí)行期權(quán)激勵(lì)，當(dāng)然經(jīng)營(yíng)不好也要懲罰，這種懲罰也是市場(chǎng)性的，經(jīng)營(yíng)不好就“回家抱孩子”，意思是職業(yè)經(jīng)理人生涯將終結(jié)，像惠普公司前CEO卡莉•費(fèi)奧瑞娜那樣。進(jìn)行股改，要把最好的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行國(guó)有股的減持，那些虧損的上市公司不能股改，至少要經(jīng)營(yíng)得不虧損了才能股改，否則就是透支政府的信用。
第三，中央企業(yè)的上市與改革問(wèn)題。根據(jù)國(guó)資委《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要在重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力，實(shí)際上就是在一些行業(yè)繼續(xù)實(shí)行壟斷。以國(guó)家安全為借口，不讓私人資本進(jìn)入這些行業(yè)，實(shí)際上是行不通的，表面上愛(ài)國(guó)，實(shí)際上是不愛(ài)國(guó)的。在國(guó)際化背景下，你只能在一國(guó)內(nèi)實(shí)行壟斷，但在國(guó)際上你仍然不是壟斷的，仍然面臨著競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)壟斷的結(jié)果，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的基本原理，一方面造成社會(huì)整體福利的減少，另一方面也導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)不愿意提高科技創(chuàng)新能力，在國(guó)際層面來(lái)看不能做大做強(qiáng)。美國(guó)的軍工企業(yè)、微軟都是私人企業(yè)，但哪一個(gè)企業(yè)不涉及美國(guó)的國(guó)家安全，人家并不以此為理由實(shí)行國(guó)有企業(yè)壟斷。美國(guó)的《反托拉斯法》反而要打破微軟等企業(yè)的壟斷，打破了壟斷，人民的福利才會(huì)最大化，才能真正代表最廣大人民的根本利益，也符合政府的利益。另外一個(gè)問(wèn)題是，像通信、石油、銀行等國(guó)有壟斷企業(yè)，到香港、紐約等境外上市是不合適的，這等于讓這些企業(yè)國(guó)內(nèi)壟斷所產(chǎn)生的壟斷利益（實(shí)際上就是對(duì)民眾的掠奪利益），送給外國(guó)人，讓外國(guó)資本掌握中國(guó)國(guó)有企業(yè)才真正的威脅國(guó)家安全問(wèn)題，即使上市也要在國(guó)內(nèi)上市，讓壟斷的利益讓人民共享，讓發(fā)展的成果惠及人民。
主要參考書(shū)目
1． 莫童編著：《國(guó)有資產(chǎn)管理與資本運(yùn)營(yíng)》，上海交通大學(xué)出版社2004年版。
2． 莫童著：《公共經(jīng)濟(jì)學(xué)》，上海交通大學(xué)出版社2005年版。
3． 樊勇明，杜莉編著：《公共經(jīng)濟(jì)學(xué)》，復(fù)旦大學(xué)出版社2001年版。
4． 吳曉求主編：《證券投資學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2000年版。
5． 祝小兵、吳國(guó)祥編著：《金融交易與理財(cái)實(shí)務(wù)》，中央廣播電視大學(xué)出版社2005年版。
6． 郎咸平等著《中國(guó)式MBO：布滿鮮花的陷阱》，東方出版社2006年版。
作者：李克垣（上海交通大學(xué)MPA）
電子信箱：likeyuan@126.com
注釋：
1、 國(guó)有企業(yè)，是“國(guó)家所有企業(yè)”的簡(jiǎn)稱。歷史發(fā)展到今天，“國(guó)有企業(yè)”這個(gè)名稱已經(jīng)不準(zhǔn)確了。原來(lái)意義上政府直接經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，成立有限責(zé)任公司或股份有限公司后，就是公司法上獨(dú)立的法人了。按照公司法原理，不管是誰(shuí)的資產(chǎn)，私人的也好，國(guó)家的也好，一旦形成出資，交給了公司，就形成了公司法人所有權(quán)，而法人所有權(quán)與出資人其他資產(chǎn)的所有權(quán)是相互獨(dú)立的，出資人就不可以再對(duì)其所出資產(chǎn)擁有“所有權(quán)”，擁有其實(shí)是“股權(quán)”，包括資產(chǎn)收益、重大決策、選擇經(jīng)營(yíng)管理者以及剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等權(quán)利。新出臺(tái)的《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》第五十五條規(guī)定，國(guó)家出資的企業(yè)，由國(guó)務(wù)院、地方人民政府依照法律、行政法規(guī)規(guī)定分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，享有出資人權(quán)益。不再提對(duì)企業(yè)擁有“所有權(quán)”，這是一個(gè)歷史的進(jìn)步。
學(xué)過(guò)中學(xué)歷史的人都知道東印度公司，這個(gè)公司給我們中國(guó)人帶來(lái)了無(wú)窮的噩夢(mèng)。
參見(jiàn)：郎咸平教授2005年12月21日在清華大學(xué)演講全文實(shí)錄。
“債轉(zhuǎn)股”是由國(guó)有銀行把壞呆帳剝離出來(lái)，成立國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司，把對(duì)國(guó)有企業(yè)擁有的債權(quán)轉(zhuǎn)變成股權(quán)，這是一個(gè)雙贏的辦法，一方面降低了銀行的壞帳率，另一方面降低了國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率。然后，把一些債轉(zhuǎn)股的公司進(jìn)行包裝，達(dá)到上市條件，再把股票推向上市，在達(dá)到一定條件后，資產(chǎn)管理公司出售手中的股票。
參見(jiàn)莫童編著：《國(guó)有資產(chǎn)管理與資本運(yùn)營(yíng)》，上海交通大學(xué)出版社2004年版，序言第1頁(yè)。
參見(jiàn)李仕明，唐小我：《國(guó)有企業(yè)不等于現(xiàn)代企業(yè)》，《經(jīng)濟(jì)體制改革》1998年第5期。
當(dāng)然，也不能全部把責(zé)任推到證監(jiān)會(huì)頭上，制度設(shè)計(jì)之初就決定了如此。你證監(jiān)會(huì)是國(guó)家的兒子，我國(guó)有企業(yè)也是國(guó)家的兒子，大家平起平坐，你憑什么監(jiān)管我呀。
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