[ 王瑜 ]——(2007-2-13) / 已閱32639次
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本類(lèi)似，就是先設(shè)定一個(gè)“收入池”，即一組能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合，再以這些現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券。資產(chǎn)所有者獲得折現(xiàn)現(xiàn)金流并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，投資者獲得了這些資產(chǎn)在未來(lái)的一系列現(xiàn)金流。證券化也意味著，資產(chǎn)擁有者必須將特定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到為特殊目的而設(shè)立的投資實(shí)體SPV中。下面介紹一則知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的操作案例：
(一) 概述
2003年上半年，美國(guó)藥業(yè)特許公司收購(gòu)了13種藥品專(zhuān)利的專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)，并以該13種藥品專(zhuān)利的專(zhuān)利許可使用權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化處理，由新成立的特拉華商業(yè)信托作為特殊目的載體發(fā)行了7年期和9年期兩種總值達(dá)2.25所億美元的可轉(zhuǎn)期投資債券，瑞士信貸第一波士頓參與了債券的設(shè)計(jì)和承銷(xiāo)，由MBIA保險(xiǎn)公司提供擔(dān)保。
（二）操作要點(diǎn)
1．收購(gòu)藥品專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)，組成以13個(gè)專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)池
美國(guó)藥業(yè)特許公司于2000年曾經(jīng)收購(gòu)過(guò)耶魯大學(xué)Zerit藥品（一種抗艾滋病新藥）專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)并進(jìn)行了資產(chǎn)證券化，但該資產(chǎn)證券化最終沒(méi)有成功，其中主要的原因就在于資產(chǎn)池中只有一個(gè)Zerit藥品的專(zhuān)利費(fèi)收益權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)太大。因此，此次，美國(guó)藥業(yè)特許公司將購(gòu)得的13種藥品專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)組成資產(chǎn)池，以?xún)?yōu)化資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險(xiǎn)。
2．選擇的藥品專(zhuān)利具有同質(zhì)性，藥品專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)要能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流
為了保證藥品專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，美國(guó)藥業(yè)特許公司在選擇藥品專(zhuān)利時(shí)，考慮了以下要素：（1）選擇有實(shí)力的藥品公司；（2）選擇生物藥品專(zhuān)利，因?yàn)樗鼈冊(cè)谥委熌承┘膊》矫媸钟行�，且不容易被模仿和生產(chǎn)，這就為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入該領(lǐng)域設(shè)置了一道屏障；（3）具有良好的市場(chǎng)前景；比如說(shuō)資產(chǎn)池中一個(gè)名為Rituxan治療淋巴瘤的治癌藥品，據(jù)美國(guó)癌癥協(xié)會(huì)估計(jì)，這種藥品在美國(guó)有較好的市場(chǎng)前景；（4）具有較大的市場(chǎng)份額；美國(guó)藥業(yè)特許公司所選擇藥品占有的市場(chǎng)份額不是第一就是第二，在市場(chǎng)上處于壟斷的地位。
3．為證券化建立通道，新設(shè)SPV
為了實(shí)施本次資產(chǎn)證券化，美國(guó)藥業(yè)特許公司新設(shè)立了一個(gè)特殊目的載體—特拉華商業(yè)信托，作為發(fā)行此次證券化的通道。
4．信托專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售
設(shè)立SPV之后，美國(guó)藥業(yè)特許公司與SPV簽訂信托合同，將信托專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)信托給SPV。但是需要指出的是，在此次資產(chǎn)證券化中，并不是所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷(xiāo)售，在13件專(zhuān)利中，目前只有9項(xiàng)專(zhuān)利能夠產(chǎn)生專(zhuān)利許可費(fèi)，而另外的4項(xiàng)藥品專(zhuān)利尚需獲得美國(guó)食品及藥物管理局（FDA）的批準(zhǔn)后才能實(shí)施，因此，如果此4項(xiàng)藥品專(zhuān)利的實(shí)施不能獲得美國(guó)食品及藥物管理局（FDA）的批準(zhǔn)，SPV應(yīng)有權(quán)向美國(guó)藥業(yè)特許公司進(jìn)行追索，因而此4項(xiàng)專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售。
5．引進(jìn)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的債券進(jìn)行設(shè)計(jì)
SPV管理人聘請(qǐng)瑞士信貸第一波士頓(投資銀行)設(shè)計(jì)債券的結(jié)構(gòu)，瑞士信貸第一波士頓為SPV設(shè)計(jì)了可轉(zhuǎn)期投資債券，分為7年期和9年期兩種，也就是說(shuō)7年期的債券到期之后，投資者可以選擇將7年期的債券轉(zhuǎn)化為9年期的債券。
6．增強(qiáng)資產(chǎn)信用，保險(xiǎn)公司提供擔(dān)保
為了使債券的發(fā)行能夠最大限度地吸引投資者，本次資產(chǎn)證券化采用了MBLA保險(xiǎn)公司外部信用增級(jí)的方式。MBLA在其金融擔(dān)保方案中保證：如果SPV到不能按照其與投資者的約定及時(shí)給付利息和本金，MALA保險(xiǎn)公司將按照約定及時(shí)向投資者支付債券利息和本金。
7．進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券的發(fā)行與銷(xiāo)售
2003年7月，美國(guó)著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)此次證券化發(fā)行評(píng)為AAA級(jí)。此次評(píng)級(jí)主要依靠了MBLA保險(xiǎn)公司的金融擔(dān)保方案，并考慮了以下因素：（1）此種藥品專(zhuān)利具有良好的市場(chǎng)前景，易于許可；（2）由13項(xiàng)藥品專(zhuān)利構(gòu)成的資產(chǎn)池在商業(yè)上應(yīng)用具有多樣性；（3）交易框架的設(shè)計(jì)；（4）法律框架的完備性。SPV完成信用評(píng)級(jí)后，還需要與證券承銷(xiāo)商簽訂證券承銷(xiāo)協(xié)議。瑞士信貸第一波士頓擔(dān)任了本次證券發(fā)行的承銷(xiāo)商。
8．風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制
標(biāo)準(zhǔn)普爾在對(duì)本次資產(chǎn)證券化進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，重點(diǎn)提出了本次資產(chǎn)證券化的下列風(fēng)險(xiǎn)：（1）新產(chǎn)品或可替代產(chǎn)品出現(xiàn)所引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）產(chǎn)品銷(xiāo)售下降風(fēng)險(xiǎn)；（3）產(chǎn)品過(guò)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；（4）美國(guó)藥品和食品管理局撤銷(xiāo)許可的風(fēng)險(xiǎn)；（5）保健政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。
為了防范上述風(fēng)險(xiǎn)，本次資產(chǎn)證券化除了采取上述的慎重的選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，采取基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合策略、進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)等風(fēng)險(xiǎn)防范措施外，還采取措施避免專(zhuān)利可能會(huì)面臨的侵權(quán)、訴訟或無(wú)效等法律風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)藥業(yè)特許公司還要求專(zhuān)利權(quán)人對(duì)專(zhuān)利權(quán)的有效性提供擔(dān)保。
四、不同行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化
在成熟市場(chǎng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的對(duì)象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂(lè)、電影、休閑娛樂(lè)、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，到時(shí)裝的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專(zhuān)利、半導(dǎo)體芯片，甚至專(zhuān)利訴訟的勝訴金，幾乎都已成為證券化的對(duì)象。由于擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的類(lèi)型不同，各行業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也有不同的特點(diǎn)。
（一）音樂(lè)資產(chǎn)
音樂(lè)產(chǎn)權(quán)的證券化對(duì)象比較多樣，但多數(shù)以版權(quán)為支持資產(chǎn)，也有一些以錄音母版為支持資產(chǎn)。音樂(lè)資產(chǎn)的證券化一般以已經(jīng)存在的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，也就是在唱片制作出來(lái)之后進(jìn)行證券化。音樂(lè)版權(quán)所有者包括歌曲創(chuàng)作者、表演者、唱片公司或唱片發(fā)行商，資產(chǎn)種類(lèi)包括出版權(quán)、版權(quán)、聲音唱片權(quán)、制作者版權(quán)、藝術(shù)家版權(quán)、所有者和其他支付的版權(quán)。以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)而言，多數(shù)音樂(lè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是針對(duì)獨(dú)立的歌曲作者和藝術(shù)家的，如美國(guó)靈歌教父馬文·蓋伊、有“靈魂音樂(lè)之父”稱(chēng)謂的詹姆斯·布朗、20世紀(jì)70年代最成功的R&B/Funk樂(lè)團(tuán)艾斯禮兄弟合唱團(tuán)等作品產(chǎn)權(quán)的證券化，但也有把整個(gè)唱片公司的全部現(xiàn)存歌曲目錄都證券化的，如美國(guó)最大的獨(dú)立唱片制造商之一TVT唱片的案例。
1997年，大衛(wèi)·鮑伊的音樂(lè)產(chǎn)權(quán)證券化案例，充分展示了知識(shí)產(chǎn)權(quán)能為其所有者提供融資的潛力。該筆交易的意義在于，它開(kāi)啟了其他藝術(shù)家、作家、擁有版權(quán)或能帶來(lái)版稅收入的作品的所有者進(jìn)行類(lèi)似的證券化的興趣。例如，Crosby、Stills & Nash、滾石、王子、Neil Diamond和帕瓦羅蒂，以及其他藝人正在考慮進(jìn)行類(lèi)似的證券化交易。
（二）專(zhuān)利和商標(biāo)
全球范圍內(nèi)的特許權(quán)和商標(biāo)價(jià)值巨大，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，與專(zhuān)利和商標(biāo)相關(guān)的證券化業(yè)務(wù)比較少。原因首先在于，這類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化類(lèi)似音樂(lè)業(yè)務(wù)，必須以存在資產(chǎn)為基礎(chǔ)，但是，它們的價(jià)值判定和音樂(lè)不同，音樂(lè)資產(chǎn)形成現(xiàn)金流的過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單透明，而專(zhuān)利和商標(biāo)形成現(xiàn)金流則需要轉(zhuǎn)化成復(fù)雜的產(chǎn)品，并與其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)“合成”才能發(fā)揮作用，因此很難進(jìn)行定量分析。從法律上說(shuō)，專(zhuān)利和商標(biāo)法定的保護(hù)期限為14-20年，盡管可能延長(zhǎng)，但到期時(shí)專(zhuān)利技術(shù)可能已不具領(lǐng)先性，而契約性的商標(biāo)保護(hù)則經(jīng)常會(huì)根據(jù)政府的資產(chǎn)價(jià)值期限的條款而改變。
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