[ 周正慶 ]——(2001-9-18) / 已閱32806次
多年的實(shí)踐情況看，《證券法》是一部既具有前瞻性，又符合中國(guó)國(guó)情，能夠?qū)ν苿?dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的法制化、規(guī)范化進(jìn)程發(fā)揮重要作用的根本大法。但是，由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度不高，很多方面還需要在實(shí)踐中逐步規(guī)范，一些法律制度規(guī)定只能比較原則，并暫以一系列的配套法規(guī)和細(xì)則作為補(bǔ)充，這在一定程度上影響了《證券法》的約束力。同時(shí)，在《證券法》的定稿階段，正值亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，因而對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)考慮較多，對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展考慮較少，特別是對(duì)我國(guó)加入世貿(mào)組織后，證券業(yè)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)基本未予考慮。上述因素影響，使我國(guó)證券法律體系中的某些法律條款存在一定的局限性。
通過(guò)這次《證券法》執(zhí)法檢查，使我們深刻認(rèn)識(shí)到，進(jìn)一步加強(qiáng)證券法律建設(shè)，牢固樹(shù)立法律意識(shí)，努力提高依法治市、依法監(jiān)管水平的重要性和迫切性。下面談幾點(diǎn)不成熟的看法。
（一）抓緊搞好《證券法》的配套法規(guī)建設(shè)1、關(guān)于上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。
高質(zhì)量的上市公司是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，而目前我國(guó)上市公司質(zhì)量還存在諸多值得重視的問(wèn)題：一是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想，不少公司缺乏持續(xù)盈利能力，ST和PT公司呈逐年增多趨勢(shì)。二是運(yùn)作不規(guī)范，包括擅自改變募集資金使用方向；大股東掏空上市公司資金，損害中小股東利益等等。三是不能及時(shí)、完善、準(zhǔn)確地披露信息，甚至編造虛假信息欺騙投資者。四是資產(chǎn)重組行為不規(guī)范，以保殼、配股為目的帳表重組較多，真正實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組較少。以上問(wèn)題的存在，根本原因在于法人治理結(jié)構(gòu)不健全，缺乏完善的監(jiān)督和制約機(jī)制，這在很大程度上影響了上市公司質(zhì)量的提高。
解決上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，一是要通過(guò)調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，分散上市公司股權(quán)，建立不同持股者之間的相互制衡機(jī)制，從根本上解決由于股權(quán)過(guò)于集中對(duì)決策機(jī)制帶來(lái)的不良影響；二是要建立健全獨(dú)立董事制度，明確獨(dú)立董事職能作用和選擇聘用的程序，增強(qiáng)董事會(huì)內(nèi)部的制約機(jī)制。同時(shí)要解決好股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)職能劃分不清、責(zé)任不明的矛盾。這些問(wèn)題都需要在立法調(diào)研的基礎(chǔ)上，通過(guò)建立健全相應(yīng)的法律制度，制定相應(yīng)的《證券法》配套法規(guī)加以規(guī)范。
2、關(guān)于上市公司退市問(wèn)題。
不具備持續(xù)上市條件的公司股票退出交易，建立上市公司優(yōu)勝劣汰機(jī)制，是我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的重要內(nèi)容。
《證券法》第四十九條規(guī)定，上市公司喪失公司法規(guī)定的上市條件的，其股票依法暫停上市或終止上市。《公司法》第一百五十七條、第一百五十八條規(guī)定了暫停上市或終止上市的具體條件，其中明確規(guī)定公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，公司最近三年連續(xù)虧損等兩種情況在限期內(nèi)未能消除，應(yīng)由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)終止其股票上市。以上規(guī)定雖然為建立上市公司退市機(jī)制提供了基本法律依據(jù)，但由于規(guī)定過(guò)于原則，缺乏操作層面的法律規(guī)范,致使不少投資者對(duì)上市公司退市的相關(guān)規(guī)定不了解，甚至由此產(chǎn)生了法律糾紛，亟需完善與之相關(guān)的證券法律制度。
這方面需要配套的法規(guī)大致包括兩個(gè)方面：一是公司退市的法定標(biāo)準(zhǔn)和條件。二是公司退市后相關(guān)問(wèn)題處理的法律規(guī)范，包括退市公司股份轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)則；退市公司信息披露規(guī)范；退市公司的持續(xù)監(jiān)管和投資者的權(quán)益保護(hù)；退市公司恢復(fù)上市的條件和程序等等。所有這些問(wèn)題，都需要制定實(shí)施細(xì)則加以規(guī)范。
3、B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)居民開(kāi)放后的法律規(guī)范問(wèn)題。
《證券法》第213條規(guī)定，境內(nèi)公司股票供境外人士、機(jī)構(gòu)以外幣認(rèn)購(gòu)和交易的，具體辦法由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定。今年2月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)有關(guān)規(guī)定，允許境內(nèi)居民以外幣認(rèn)購(gòu)和交易B股股票，使B股市場(chǎng)的功能定位從吸引境外資金轉(zhuǎn)變?yōu)槲硟?nèi)外外匯資金。面對(duì)新的情況，應(yīng)盡快制定新的有關(guān)B股交易、發(fā)行和管理的具體法律規(guī)定，以便在法律上解決B股發(fā)展方向、上市發(fā)行、市場(chǎng)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范等一系列問(wèn)題，促進(jìn)B股市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。
（二）亟需立法規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題1、國(guó)有股和法人股埸外交易問(wèn)題。
《公司法》第144條規(guī)定，股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行。但從這次執(zhí)法檢查的情況看，目前有相當(dāng)一部分國(guó)有股和法人未流通股進(jìn)行埸外交易，并呈日趨活躍態(tài)勢(shì)。由于目前對(duì)國(guó)有股和法人股的埸外交易沒(méi)有制定具體的法規(guī)，沒(méi)有明確誰(shuí)是監(jiān)管部門(mén)，沒(méi)有對(duì)股權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行資格審查，沒(méi)有頒布具體的交易細(xì)則，無(wú)法保證交易行為的合法性和定價(jià)的合理性，更不能保證國(guó)有股和法人股的權(quán)益和防范可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如果不抓緊解決這個(gè)問(wèn)題，埸外交易必然沖擊證券市場(chǎng)，甚至可能引發(fā)部分國(guó)有資產(chǎn)流失。
2、關(guān)于國(guó)有股減持問(wèn)題。
由于歷史原因，目前占總股本70％以上的國(guó)有股和帶有國(guó)有背景的法人股仍然不能在二級(jí)市場(chǎng)上流通，為妥善解決這一問(wèn)題，有關(guān)部門(mén)正在研究制定國(guó)有股減持和法人股流通的方案。其中，以存量發(fā)售為主要內(nèi)容的國(guó)有股減持方案已經(jīng)付諸實(shí)施。但是，我國(guó)現(xiàn)行的證券法律制度對(duì)國(guó)有股和具備國(guó)有背景的法人股的流通問(wèn)題，基本沒(méi)有具體規(guī)定�！豆痉ā分辉诘�148條規(guī)定，國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)持有的股份，其轉(zhuǎn)讓或者購(gòu)買(mǎi)的審批權(quán)限、管理辦法，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定�！蹲C券法》只是在第94條中規(guī)定，上市公司收購(gòu)中涉及國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)持有的股份，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定，經(jīng)有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)。建議盡快制定相應(yīng)的行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章，健全國(guó)有股減持和法人股流通的法律規(guī)范，使這項(xiàng)工作有法可依,依法運(yùn)行，妥善處理好證券市場(chǎng)中改革與穩(wěn)定的關(guān)系。
3、關(guān)于投資類(lèi)公司從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)問(wèn)題。
目前我國(guó)存在相當(dāng)數(shù)量的投資類(lèi)公司，它們私下募集大量資金，買(mǎi)賣(mài)股票，從事代客理財(cái)業(yè)務(wù)。其受托資金主要是企業(yè)集團(tuán)、上市公司、事業(yè)單位的自有資金和居民個(gè)人資金，也有部分資金來(lái)自于銀行信貸資金。從這類(lèi)公司管理的資產(chǎn)規(guī)�？矗瑪�(shù)額之大估計(jì)已超過(guò)現(xiàn)有基金公司和證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的總和，但由于這種行為缺乏法律依據(jù)，基本處于無(wú)監(jiān)管狀態(tài)，加大了對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的處理難度，醞含著極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。建議在認(rèn)真調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，充分借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，盡快以法律的形式加以規(guī)范和引導(dǎo)，將其納入監(jiān)管范圍。
4、加入世貿(mào)組織后證券法律制度的調(diào)整問(wèn)題。
加入世界貿(mào)易組織之后，我國(guó)證券市場(chǎng)必將面臨進(jìn)一步開(kāi)放的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，現(xiàn)行證券法律制度亟需作出相應(yīng)調(diào)整與規(guī)范。
（1）外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)問(wèn)題。現(xiàn)行證券法律制度沒(méi)有關(guān)于中外合資、中外合作證券機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管的法律規(guī)定，應(yīng)抓緊研究制定有關(guān)涉外證券機(jī)構(gòu)的法律或行政法規(guī)。
（2）關(guān)于如何調(diào)整分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營(yíng)矛盾的問(wèn)題。我國(guó)《證券法》確立的銀行、保險(xiǎn)、證券、信托業(yè)"分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理"原則，是國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管的重要基礎(chǔ)。但近年來(lái)，國(guó)際上普遍實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，不少?lài)?guó)家還建立了銀行、證券、保險(xiǎn)統(tǒng)一監(jiān)管體系。隨著我國(guó)金融業(yè)務(wù)的拓展，商業(yè)銀行開(kāi)展中介業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，以及"一卡通"、"銀證轉(zhuǎn)帳"的出現(xiàn)，表明我國(guó)金融領(lǐng)域已在一定程度上出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)傾向。
建議對(duì)《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《中國(guó)人民銀行法》、《保險(xiǎn)法》中確立的"分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理"原則通盤(pán)考慮，適應(yīng)新的情況進(jìn)行法律調(diào)整。
（3）交易工具創(chuàng)新問(wèn)題
目前我國(guó)證券市場(chǎng)交易工具單一，沒(méi)有涉及股指期貨和股票期權(quán)這兩種金融工具。股指期貨是20世紀(jì)80年代發(fā)展起來(lái)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是一種金融衍生工具,也是證券機(jī)構(gòu)和投資者不可缺少的避險(xiǎn)工具,在金融競(jìng)爭(zhēng)中的作用日益顯現(xiàn)。它能起到套期保值的作用，有利于減少大盤(pán)震蕩、縮小震幅，保持市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定。股票期權(quán)是對(duì)上市公司主要管理人員實(shí)行的一種認(rèn)股權(quán)制度，它是增強(qiáng)上市公司凝聚力，激勵(lì)公司主要管理人員和技術(shù)人員責(zé)任意識(shí)的一種有效手段。建議對(duì)股指期貨和股票期權(quán)這兩種創(chuàng)新工具進(jìn)行立法研究，提出相應(yīng)的調(diào)整意見(jiàn)。
（三）牢固樹(shù)立法治意識(shí)，提高執(zhí)法水平。
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